【#区块链# #比特币现货 ETF 申请获批倒计时一天：美国不会轻易放手#】

美国市场议价权叠加，市场或变局？

撰文：Hedy Bi，欧科云链研究院

在比特币现货 ETF 申请获批消息落地前 1 天，SEC 主席 Gary Gensler 在 X 上发推文警示虚拟资产所存在的风险，也正是这一则声明让市场认为比特币现货 ETF 申请获批概率增大，比特币价格于今早突破 47,000 美元的高点。

来源: Bloomberg

不仅市场情绪如此高涨，申请方也在做着充足的准备。由 Catherine Wood 创立的资产管理公司 ARK Invest（ARK）将会成为第一家获得 SEC 最终回复的比特币现货 ETF 申请方，去年末，ARK 已出售其全部剩余的 GBTC 头寸，并用约 1 亿美元的一半资金购买了 BITO，「可能作为流动性过渡工具，以保持对比特币的贝塔值」，并将其纳入 ARKW（ARK Next Generation Internet ETF）或 ARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF，ARK 正在申请的比特币现货 ETF）。市场各方已蓄势待发，若美国 SEC 批准比特币现货 ETF，这也代表着自 2013 年机构就在向 SEC 申请的比特币现货 ETF 却一直被拒的 10 年持久战有望结束！

 美国不会轻放来自华尔街的议价权，ETF 通过将带来议价权叠加效应

若现货 ETF 放开了门槛，公募、私募基金和个人投资者将可以像购买股票一样在传统证券交易所轻松参与虚拟资产市场，直接持有比特币，解除了合规渠道的限制。短期内资金量所带来的市场效应只是一方面，更关键的是美国将会通过 ETF 增强在加密市场的议价权力，成为行业规则制定者。

随着比特币挖矿算力从中国转移到美国，美国的比特币算力占据了全球 40% 的份额，已世界排名第一。这就意味着在供给端，美国已经掌握其议价权。

图：全球比特币算力图

来源：worldpopulationreview.com

若现货 ETF 通过，就意味着以机构为单位，持仓和交易数据将被披露，这将为监管机构和市场参与者提供更多的市场透明度。通过这些信息，监管机构可以更好地监督市场活动，减少市场操纵和欺诈行为的风险。如下图，我们做一个比喻，虽然知道「每一滴水滴」可以在链上轻松做溯源、追踪和验证，但对于监管机构来说，监管「每一滴水滴」的难度是较大的。如果我们把这些水滴集中起来，用玻璃容器装起来，并下放这样的监管要求给到每一只「玻璃杯」，这样监管机构会更好制定规则和进行管理。

对美国来说，ETF 若通过，更是奠定了美国在加密市场规则制定者和市场主导者的地位。无论比特币现货 ETF 通过与否，美国不会轻易放弃这一巨大优势。

图：OKG Research - 有 ETF 合规通道 VS 没有 ETF 合规通道

此外，比特币现货 ETF 的通过预期在供给端体现也十分明显：供给端的矿工竞争也十分激烈，如火如荼。根据欧科云链 OKLink 数据分析，哈希率（Hash Rate）在过去三个月以平均 5.17% 的增长率在上升，对比去年同期的月平均增长率 1.76%，可以看出矿工（供给端）竞争是更为激烈。

图：比特币算力

来源：OKLink

从运营成本的角度来看，OKLink 数据显示，矿工的单位算力收益在过去三个月持续以 8% 的速度下降（图 2），同期月平均反而是增长，约为 1.55% 的增长率。供给端在单位收益降低的情况下，还在抛售去维持运营成本。

图：比特币矿工单位算力收入

来源：OKLink

新市场蓄势待发，原有市场更坚定

尽管 ETF 的消息已经在市场上期盼已久，从 OKLink 链上数据看出由于时间和风险偏好不同，新投资者忍受等待合规渠道便捷性的机会成本意愿度较大，放弃早期埋伏链上持有的获利潜在收益。而原有的市场参与者 —— 长期投资者、比特币支持者以及早就看好比特币的机构投资者更看重的还是比特币的长期价值。

由于一些早期看好比特币的机构已通过其他方式参与其中，例如 ARK 已出售其全部剩余的 GBTC 头寸，并注入 BITO（Bitcoin Strategy ETF，BITO 投资于比特币期货，并不投资于比特币），灰度也在寻求将 GBTC 转为 ETF。他们可能更专注于比特币的基本面、技术发展和市场需求，相对来说，并不太受短期市场波动和 ETF 批准消息的影响。

根据欧科云链 OKLink 链上数据观察来看，可以看到对于这些消息并未给链上生态带来太多的热闹。近三个月（10 月 10 日至 1 月 7 日），比特币（BTC）链上总地址数呈直线上升趋势，平均月增长率为 1.16%。与去年同期相比，增长率持平。

图：比特币生态总地址数

来源：OKLink

此外，通过活跃地址数的观察，我们发现并非是比特币 ETF 相关新闻爆出时活跃地址数达到高点，而是在 2017 年 12 月和 2021 年 3 月这两个时间段相对较高。

图：比特币每日活跃地址数

来源：OKLink

繁花似锦，野蛮生长时代已不复存在

「你打算重新开始？」

就算美国 BTC 现货 ETF 未通过，市场也不会再回到「野蛮生长时代」了。据 CoinGecko 称，全球目前已有八个市场允许现货加密货币 ETF 的运营包括加拿大、德国、瑞士，以及开曼群岛和泽西岛等避税天堂。不过，并未激起市场像等待美国现货 ETF 获批一样的激情，这也再次证明美国将供给端和渠道打通所带来的叠加效应对市场影响之大。

就在美国的 ETF 剧情「扑朔迷离」之际，2023 年备受瞩目的香港已然迈出那一步。在 2023 年 12 月 22 日，SFC 更是连发多则通函，表示「准备好接受虚拟资产现货 ETF 的认可申请」。以香港为例，根据 KPMG 2023 年私人财富管理报告，截至 2022 年底，香港私人银行及私人财富管理资产管理总值为 89650 亿港元。若有 1% 资金通过比特币现货 ETF，将有约 116 亿美元资金涌入市场。

据欧科云链研究院了解，目前已有几家金融机构在计划在上半年发行比特币现货 ETF。这样的百亿级别的竞争力度，也会迫使美国 SEC 不会轻易拒绝蓄势待发的现货 ETF。

对比香港与美国有关于比特币现货 ETF 的差别点，有以下两点值得市场关注：

• 12 月 22 日的通函中，香港 SFC 表示会支持现金与实物两种模式，给投资者提供更多选择；美国 SEC 采取强制现金申赎的策略，使用现金申赎也是为了减少市场操纵的风险，通过现金申赎也是变相地对 AP 进行控制，也将挤压其赚取无风险套利的利润空间。因为如果 AP 通过在一级和二级市场的操作试图操纵市场价格，可能引发市场不稳定性。此外，采用实物申赎中，做市商可收到比特币来换取 ETF 股份，提高税收效率。太平洋彼岸的金融机构也希望达成多元渠道，据 CBNC 报道，Fidelity 和 BlackRock 已寻求现金和实物申赎的批准，以照顾那些已持有比特币但在市场交易和税务方面寻求便捷性的投资者。
• 目前，美国已经提交了 8 个比特币 ETF 的申请，计划在 Nasdaq（纳斯达克）、Cboe BZX（芝加哥期权交易所 BZX）和 NYSE Arca（纽约证券交易所 Arca）这三个交易所之一进行交易。其中，占据最大比例的交易所是 Cboe BZX，占了申请总数的 5/8。与美国申请方申请的交易场所均为已经有过其他金融工具交易经验的交易平台不同，香港在 12 月 22 日的通函中仅表示了证监会与金管局列明中介人在分销 ETF 时需要达到的规定和操守。
• 若美国 BTC 现货 ETF 通过后并按照申请材料在三家交易平台之一进行交易，有了这样的案例参考，港交所 HKEX 会更有动力考虑为由香港公司发行的比特币现货 ETF 提供交易平台。

图：12 月 22 日，SFC 发布多则通函

来源：SFC

无论美国 ETF 明日是否通过，时光逝，「西部世界」一般的加密市场，一去不复返。2024，加密市场一定是「繁花似锦」。